库存快速累积背后被低估的美国原油产量

  近期国际油价大幅下跌，其主要的原因之一在于美国商业原油库存超预期的大幅积累；我们可以看到，在OPEC减产以及高执行率的背景下，三月份以来美国原油库存的累积速度反而超出正常的季节性水平，截至5月17号当周，美国商业原油库存相对3月中旬上升幅度为8.5%；而相比之下，2017以及2018年同样作为OPEC减产的年份，库存累积却平缓得多，2018年同期库存涨幅仅为2.3%，2017年同期库存反而下降3.1%。因此，下文我们对美国原油库存快速积累的原因进行探讨。

    首先，随着美国经济的走弱，需求端的下降是导致美原油库存积累的原因之一，从美国炼厂开工来看，截至5月17日当周，炼厂开工率均值为89.2%，相比去年91.1%的平均开工率下降1.9个百分点，炼厂原油输入量同比下降1.2个百分点，表明今年美国炼厂原油需求相对去年出现了一定程度的下滑。但美国炼厂输入量总体来说处于五年均值水平，消费端的下降不能完全解释原油库存的快速积累。

    供给端方面，从美国原油净进口来看，其相比前几年出现了明显的下滑，可见净进口对美原油库存的影响是反向的。因此可以推断导致美原油库存大幅上涨的另一主要因素为美国原油产量的上涨，但从EIA周度数据来看，截至2019年5月17号当周，美原油产量较三月初增长10万桶/天，而2018年同期增长36万桶/天，今年产量增长较去年明显减少，周度数据似乎不足以证明上述推断。而由于EIA每个月会对两个月前的原油产量数据进行修正，因此我们猜测当前EIA周度产量数据可能被低估。